2026年下半年金融市场展望策略会纪要

摘要： 本报告分析 2026 年下半年中美经济的“K 型分化”特征，认为美国由 AI 和石油驱动增长，而中国面临传统行业产能过剩及融资需求收缩，预计中国货币政策将超预期放松，债市维持牛市逻辑。

核心观点：

1. 中国宏观与政策：经济呈现 K 型分化，传统行业（尤其是汽车）产能过剩严重，融资需求从增量下降转为绝对值收缩，导致固定收益市场面临严峻“资产荒”。预计下半年货币政策将显著放松，7 天逆回购利率料将下调，存单利率年底有望降至 1% 附近。
2. 大类资产配置：债市收益率曲线预计 1-10 年期牛市变陡，10-30 年期趋于平坦。信用债第三季度建议采取防守策略，关注 3 年期品种。可转债建议执行动量策略，但需警惕进入 100 个交易日惯性反转窗口。
3. 美国市场：AI 驱动增长但伴随高债务利息支出矛盾，美联储在加息与降息之间陷入困境，美债利率回落的关键取决于 AI 产业资本支出是否持续。

论据支撑：

1. 货币条件指数 (MCI)：显示当前环境显著偏紧，主因是汇率升值与货币增速下滑。
2. 供需逻辑：银行存贷差扩大形成超额流动性，且企业结汇需求增加释放流动性，支撑债市需求。
3. 杠杆数据：企业与居民杠杆差额超 2015-2016 年高位，预示严峻的产能过剩。

局限性/风险：

1. 资金面与理财风险：第三季度季末资金压力及理财规模增长动能下行可能削弱信用利差支撑。
2. 监管政策：信用评级质量提升导向可能导致部分主体评级下调，引发利差波动。
3. 美国系统性风险：美国债务规模超 40 万亿美元，高利率环境下利息支出过高限制了政策空间。