📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对中国燃气 2025/26 财年业绩进行分析，认为公司销气业务经营稳健，毛差持续修复，且增值服务与综合能源业务有望贡献增长弹性，维持“买入”评级。
核心观点/结论：
维持“买入”评级。预计 2026/27-2028/29 财年，公司归母净利润将分别达到 28.77/29.87/30.95 亿港元，同比分别增长 5.8%/3.8%/3.6%。
经营与财务要点：
- 整体财务：2025/26 财年实现营业收入 736 亿港元（同比-7.1%），归母净利润 27.2 亿港元（同比-16.4%），利润下滑主因是其他收入同比下降 4.8 亿港元及所得税提升 2.2 亿港元。
- 销气业务：零售气量 235 亿方（同比-0.2%），城镇项目平均毛差同比增长 0.015 元/方至 0.552 元/方，表现平稳。
- 用户接驳：新增居民用户 114 万户（同比-18.6%），预计 2026/27 财年新增 90-100 万户，接驳下滑影响边际弱化。
- 增值服务：通过生物质燃气核心技术拓展绿色蒸汽、热电联产等场景，预计 2026/27 财年增值业务毛利或税前利润增长 10% 以上。
催化剂与风险：
核心风险包括全国天然气消费量增速放缓、上游天然气价格大幅上涨以及各地顺价政策落实不及预期。