📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告基于与美国投资者的调研反馈，分析中国互联网板块的投资环境。核心观点认为，尽管市场公认该板块估值极低，但由于 AI 硬件等资产的机会成本较高，投资者在重新配置资金前需要看到明确的业绩证明（Proof）和催化剂，因此建议放弃宽泛的 Beta 交易，转向个股精选策略。
行业主线：
- 逻辑切换：市场关注点已从“估值是否便宜”转移至“催化剂密度”及“业绩修正路径”。
- 证明驱动：投资者要求看到可量化的 AI 货币化 KPI、云业务利润率改善以及明确的资本回报路径。
关键变化与分歧：
- AI 兑现程度：市场对 AI 能否在短期内体现在营收或利润中存在分歧，尤其是腾讯的 AI 货币化进度。
- 竞争格局演变：在餐饮配送领域，市场在美团与京东谁能更纯粹地体现监管利好带来的业绩修正上存在分歧。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备近端可验证催化剂的标的，如阿里巴巴的云利润率改善、百度的资本回报及事件驱动机会。
- 核心风险：AI 硬件端业绩维持强劲导致资金难以回流；AI 商业化落地速度低于预期。