摩根大通：中国 RatingDog PMI 企稳但非全面再通胀

摘要： 本报告分析了 6 月 RatingDog 中国制造业 PMI 数据，指出制造业动能虽具韧性，但并非需求驱动的全面复苏，整体呈现“企稳有余，通缩难返”的特征。

核心数据变化：

1. ** headline PMI 略有回落**：6 月制造业 PMI 降至 51.7，低于市场预期（52.0），但连续 7 个月处于 50 以上。
2. 订单与产出分化：新订单连续 13 个月扩张，但出口订单再次下滑至 49.4，显示出口韧性受挑战。
3. 就业与积压：就业人数升至 50.5，为 2023 年 8 月以来最快增速，积压订单增加，显示产能利用率提高。

边际解读/市场影响：

1. 利润空间趋稳而非再通胀：投入价格（52.4）与产出价格（52.2）的组合有利于利润率，但并不代表下游具备强定价权，PPI 趋于稳定而非重启通胀。
2. 供应端驱动的韧性：经济呈现“双速”特征，与国内设备升级、高端制造及全球 AI 周期（电子、电力设备等）相关的领域表现较好，但未能带动家庭端需求的广泛复苏。

后续关注与风险：

1. 关注点：下半年关注能源价格下跌带来的成本缓解、全球 AI 周期支撑以及可能的财政政策补齐。
2. 核心风险：贸易不确定性、关税压力、消费者需求疲软以及企业定价能力受限可能阻碍经济实现自我维持的复苏。