银行业中国机构配置手册：流动性扩张新范式（央行篇）

摘要： 本报告系统性分析了中国人民银行（PBOC）货币政策框架的演进及其对银行业和金融资产定价的影响，提出我国正进入“超级央行”时代，货币政策由“单一总量调控”向叠加宏观审慎管理、金融监管协调与风险化解的综合范式切换。

行业主线：

1. 价格型调控取代数量型目标：央行逐步淡化 M2 和社融等数量中介目标，确立以 7 天逆回购利率为核心的政策利率体系，构建“OMO 7 天政策利率—DR007—LPR/债市/信贷”的高效价格传导机制。
2. 基础货币投放机制变革：国债买卖操作常态化，逐步替代 MLF 成为中长期流动性底座，旨在降低银行边际资金成本并引导收益率曲线形态。
3. 货币派生结构变化：信贷派生贡献下降，财政净支出和净结汇成为重要增量，同时“存款非银化”趋势加剧，影响货币政策的传导效率。

关键变化与分歧：

1. “超级央行”范式：央行从被动适应者变为主动塑造者，通过买卖国债调节期限溢价，通过互换便利等工具引导权益资产结构。
2. 利率走廊收窄：引入临时隔夜正逆回购，将利率走廊宽度显著收窄，增强了对资金利率的约束力。
3. 传导堵点：货币流通速度 V 下行，导致宽货币难以有效转化为宽信用，实体经济内循环不畅成为主要矛盾。

受益方向与风险：

1. 受益方向：能够快速适应价格型调控机制、在低利率环境下具备成本优势且能有效管理久期风险的金融机构。
2. 核心风险：银行业净息差（NIM）持续承压、存款非银化导致的中小银行负债荒、外部汇率压力对货币政策空间的掣肘。