中国航空“超级周期”系列深度报告之三：供给进入低增时代

摘要： 本报告深度探讨中国航空业进入“供给低增时代”的内在逻辑，认为在空域瓶颈这一核心内因主导下，机队增速将长期维持低位，从而驱动行业供需关系向好，开启盈利中枢上行且可持续的“超级周期”。

行业主线：

1. 供给低增趋势明确：中国民航机队增速已从过去的两位数显著放缓至 3-4% 的低速增长区间。
2. 内因主导逻辑：空域资源稀缺和干线时刻瓶颈是根本原因，导致航司资本开支意愿理性下降，经营目标从追求规模转向追求盈利。
3. 外因叠加影响：全球飞机制造产能恢复缓慢及新一代发动机耐久性问题导致实际交付低于规划，但不能改变长期低增趋势。

关键变化与分歧：

1. 核心分歧点：市场担忧机队增速放缓仅由制造商产能（外因）引起，随产能恢复将回升；报告认为资本开支下降（内因）才是主因，且具有强计划性和可持续性。
2. 订单误区：规模化下单补充在手订单不改变机队规划的低增趋势。

受益方向与风险：

1. 受益方向：优选具备高品质航网客源、高欧线占比的头部航司。
2. 核心风险：宏观经济波动、油价与汇率波动、行业政策监管及安全事故风险。