📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过深度复盘 20 世纪两次世界大战及下半叶局部战争的历史样本，分析地缘冲突对全球资产定价的影响机制，旨在为当前全球秩序重构背景下的资产配置提供历史参照和定价框架。
核心观点：
- 定价节奏：战争爆发初期通常由避险情绪主导，易出现股债双杀；中期则转向对战争路径演化和胜负概率的提前定价。
- 资产相对表现：在全面战争中，权益资产凭借名义增长弹性，其表现通常优于固定收益资产。
- 定价关键变量：债市承压程度取决于政府对财政扩张的吸收能力及利率管控力度；黄金在货币信用受损时发挥价值锚功能，大宗商品则对冲供给冲击。
论据支撑：
- 一战经验：金本位瓦解导致货币超发，欧洲债市剧震，而美国凭借远离战场和贸易顺差实现资产全面跑赢。
- 二战经验：各国通过收益率曲线控制（YCC）和金融管制压低债市波动，美英股市在战局逆转前已提前筑底反弹。
- 局部战争：通过财政赤字（如越战）或能源供给冲击（如石油危机）传导，主要影响通胀链条，导致资产价格出现脉冲式扰动或长期滞胀。
局限性/风险：
- 规律失效风险：当代金融市场深度与全球化程度远超 20 世纪，历史规律可能出现偏差。
- 演变不确定性：多线并发的地缘冲突格局复杂，实际走势可能超出历史样本覆盖范围。
- 框架局限：供应链韧性和能源结构的改变可能改变资产价格的传导路径。