📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议旨在回顾2026年上半年A股市场对历史经验规律的打破，并对下半年投资策略进行展望。核心观点认为，外部环境的重大变化使得传统的经验阈值（如估值连续年限、行业排名规律、持仓拥挤度等）失效，市场进入基本面极度割裂的“K型”走势，AI 依然是核心主线，而传统顺周期资产的投资逻辑需从“赌政策拐点”转向“确认业绩改善”。
核心观点：
- 历史规律失效：26H1定价因子极度集中于景气度，估值、股息等传统因子失效；电子、通信等行业突破了“连续三年不能领先”的经验规律，持仓拥挤度也突破了历史阈值。
- 策略框架切换：将资产分为经济周期类、稳定价值（红利）类、科技成长类。判断指数方向取决于第一类（周期）或第三类（科技）是否有机会。
- 顺周期逻辑重构：由于财政理念由“逆周期调节”转向“托底”，传统的“业绩越差越买”逻辑被证伪，建议仅在业绩确认改善的细分领域（如上海地产）寻找机会。
- AI主线持续：基于 Token 消耗量（如 OpenRouter、豆包）及算力紧缺情况，判断 AI 基础设施及云服务需求依然旺盛，资本开支有望维持高位。
论据支撑：
- 量化指标：观察到 A 股成交集中度（前 5% 公司占比）正逼近历史高点，美股历史经验显示重大外部冲击（如科网泡沫、AI 浪潮）会突破原有上限。
- 基本面裂口：科技成长类与传统周期类之间的业绩裂口决定了风格走势，目前该裂口在 AI 驱动下仍有扩大趋势。
- 产业数据：字节跳动豆包等模型日均 Token 消耗量快速增长，但受限于算力不足，导致资本开支被动上调。
局限性/风险：
- 外部依赖：国内大级别政策扭转的必要条件（如海外债务危机或库存高企）尚未出现。
- 财报季波动：7-9 月进入中报季，缺乏业绩支撑的低位品种可能在切换过程中形成拖累。
- 预测难度：AI 资本开支调整快，明年具体节奏难以提前拍脑袋确定。