高盛新兴市场周报：上半年极致分化后，下半年行情有望扩散

摘要： 本报告分析了新兴市场（EM）在 2026 年上半年的表现，指出涨幅高度集中在 AI 和科技板块，预计下半年行情将由极致分化转向扩散。

核心观点：

1. 行情扩散预期：预计 2H26 市场回报将更加广泛。随着油价缓解改善宏观背景，周期性动能将重建。
2. 目标指数：预计 MSCI EM 指数年底将达到 1900 点，12 个月内达到 2000 点。
3. 配置建议：维持市场权重配置，但调整行业权重，将银行（Banks）和资本货物（Cap Goods）上调至超配（OW），将能源（Energy）和互联网（Internet）下调至中性（MW）。

论据支撑：

1. 盈利驱动：MSCI EM 前瞻盈利修订（YTD +40%）超过了价格涨幅，2026/27 年利润预计分别增长 55% 和 20%。
2. 估值吸引力：EM 估值已回调至 10 年平均水平，且相对于美国及其他发达市场仍有大幅折价。
3. 区域机会：除科技主导的韩台外，看好印度、土耳其、埃及等油价进口国，以及南非、巴西等利率敏感市场。

局限性/风险：

1. 科技权重过高导致波动性依然处于高位。
2. 巴西等市场的选举相关波动性可能影响短期表现。
3. 外资流向受地缘政治（如伊朗战争相关事件）影响较大，近期出现明显净流出。