欧洲市场周报：财报季前瞻——宏观底色温和，但业绩门槛抬高

摘要： 本报告对 2026 年上半年欧洲财报季进行前瞻分析，认为尽管宏观经济底色温和，但由于前期估值扩张，市场对企业业绩交付的门槛已显著提高。

核心观点：
欧洲市场整体环境具有支撑性，但投资者对业绩结果的容错率降低。预期 STOXX 600 指数 1H26 收益增长 11%（主要由大宗商品驱动），若剔除大宗商品，增长率则降至 6%。

论据支撑：

1. 宏观环境：GDP 跟踪数据回升，Q2 制造业 PMI 均值 51.7 表现出韧性，且欧元兑美元的走势为海外收益公司提供适度利好。
2. 关键板块：能源行业 EPS 预期自 Q2 以来上修 28%，且行业正进入资本开支上行周期；半导体资本设备领域（如 ASML、ASMI、BESI）受益于 AI 驱动的内存紧缺及大客户投资增加。
3. 估值逻辑：除能源外，近期市场回报主要由 PE 重新评级（估值扩张）驱动，这增加了业绩不及预期时出现剧烈回调的风险。

局限性/风险：

1. 能源价格冲击向下游价值链传导的程度；
2. 欧洲公司在面对来自中国竞争时的业绩进展；
3. 大宗商品收益的正常化进程可能提前至 2026 年下半年。