林清轩（2657.HK）产品升级与内部提效支撑全年指引交流纪要

摘要： 本次报告为高盛在2026年亚太消费与休闲企业日期间与林清轩（2657.HK）交流的纪要。公司通过产品升级、内部提效及全渠道执行，支撑全年业绩指引，高盛维持其“买入”评级。

核心观点/结论：
管理层重申2026年营收和利润增长30%-50%的业绩指引，并设定2030年营收达到100亿元的目标。高盛给出12个月目标价104港元。

经营与财务要点：

1. 618表现：整体在线GMV同比增长100%以上，符合预期，其中抖音平台增长超200%，天猫自营增长超30%。
2. 产品策略：推进核心单品（山茶油、精华水、精华霜）的升级迭代，并推出美白系列及针对成熟消费者（华熔庄）和青少年（小清轩）的子品牌以扩大客群。
3. 渠道执行：采取全渠道策略。线下600多家门店最具盈利能力（NPM 20%-30%）；线上以抖音为核心增长引擎，逐步提升自播比例（目标60%自播/40% KOL）。
4. 成本与效率：通过规模效应和关键部件（如精华水微珠）的内部化生产来降低单位成本，抵消包装成本上升的影响。

催化剂与风险：

1. 催化剂：预计8月下旬将更新分红政策（考虑将分红率提升至50%以上）；10月将推出新的大师级面霜。
2. 风险：抗衰产品及油精华在中国的渗透率低于预期；线上渠道扩张导致的利润率稀释；行业竞争及促销压力增强。