九毛九 (9922.HK) 亚太消费与休闲企业日交流纪要

摘要： 本次报告汇总了高盛在亚太消费与休闲企业日与九毛九管理层的交流要点。核心观点认为太二酸菜鱼同店增速近期有所放缓，但通过店型升级、组织架构优化及成本控制，预计利润改善拐点将出现在2027年。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，12个月目标价 3.10 港元。太二酸菜鱼 6 月 SSSG 放缓至中个位数增长（MSD%），受节假日时间偏移及天气干扰影响；九毛九品牌 6 月 SSSG 下降幅度收窄至高个位数（HSD%），新店型表现稳健。

经营与财务要点：

1. 店铺策略：太二今年重点进行门店翻新，计划 2027 年在核心高线城市恢复净开店以提高密度；九毛九品牌持续用新模型门店替换旧店；Song 品牌则继续执行关店计划。
2. 盈利能力：单店层面，太二通过原材料利用率提升、人力优化和租金重新谈判改善盈利。集团层面，短期受 Song 闭店减值及新店前期成本拖累，预计净利润率（NPM）将在 2027 年随着 Song 品牌稳定及店型升级完成而改善。
3. 竞争格局：虽然火锅等赛道竞争依然激烈，但 50 元以上轻餐饮的非理性打折效果在降低，消费者偏好正回向产品质量、体验和价值感转移。

催化剂与风险：

1. 催化剂：6.0 新店型成功复制并大规模铺开、海外市场（尤其是东南亚）逐步恢复。
2. 风险：需求恢复及 SSSG 改善不及预期、新店型业绩无法持续、竞争压力及定价风险、食品安全风险。