📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告首次覆盖嘉元科技，给予“买入”评级。公司作为国内高性能锂电铜箔领军者，在极薄铜箔领域具备领先技术，且深度绑定宁德时代。随着锂电铜箔供需结构反转及产品向高端电子箔升级，公司业绩已现拐点，且通过投资光模块企业恩达通切入AI算力赛道，打开了估值空间。
核心观点/结论：
- 行业供需反转，盈利修复：锂电铜箔行业经历产能过剩后，资本开支大幅收缩，预计2026-2027年新增产能有限，加工费中枢有望上行。
- 量利齐升，确定性强：通过与宁德时代的长期保供协议锁定中长期成长，叠加海外市场拓展及极薄铜箔占比提升，驱动出货量与单吨利润双增。
- 多线突破，拓展空间：高端电子箔（如HVLP）预计2027年迎来放量拐点；固态铜箔已实现小批量供货；参股恩达通锁定AI算力高景气期权。
经营与财务要点：
- 业绩拐点已现：26Q1营收34亿元（同比+74%），归母净利润1.21亿元（同比+393%），单季利润已超2025年全年。
- 成本管控领先：凭借高稼动率摊薄制造成本及工艺良率提升，单位成本持续下降。
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.8/16.7/22.7亿元，对应PE分别为26/17/12倍。
催化剂与风险：
- 催化剂：高端电子箔验证通过并实现量产；恩达通自产产能爬坡导致净利率回升。
- 风险：技术研发迭代风险、客户集中度较高风险（前五大客户占比达83.07%）、产能消化不及预期、参股公司投资收益波动风险。