东吴证券策略周评：风格再平衡？

摘要： 本报告探讨近期市场中科技股调整与价值/红利风格修复引发的“风格再平衡”现象。认为此次波动由宏观叙事（美联储预期）与产业叙事共振驱动，AI的调整属于短期分歧，而红利资产因极高性价比和季节性填权效应具备修复空间。

核心观点：

1. 风格再平衡驱动力：市场核心驱动力为美联储加息预期由鹰转鸽，市场定价逻辑转向经济修复。
2. 价值风格修复空间：A股极致抱团风格松动，拥挤度指标触及极值，且中证红利相对创业板的估值比处于高位，有望迎来填权行情。
3. AI调整为“虚惊一场”：科技股回落主因是市场对Meta新业务的误读，整体高端算力仍紧缺，产业趋势未变，商业化落地边界的拓宽将化解分歧。

论据支撑：

1. 宏观数据：6月非农及小非农数据大幅不及预期，美债10Y-2Y期限利差收窄，且美国原油库存跌至历史低位，缓解通胀压力。
2. 拥挤度指标：全A成交额TOP 5%比值突破50%，涨停集中度快速攀升至6%，处于历史极值区间。
3. 消费端分析：居民短贷连续12个月负增长，且长贷回落速度快于商品房销售，显示内需整体依然偏弱，难以支撑消费风格趋势性走强。

局限性/风险：
国内经济复苏及宏观政策力度不及预期；美联储降息不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。