东财金属每周谈（第25期）行业交流纪要

摘要： 本次会议由东方财富证券煤炭有色团队分析师主讲，涵盖了铝、铜、黄金以及小金属（钨、铀）等多个有色金属品种的供需基本面分析、宏观预期判断及个股推荐。

行业主线：

1. 铝板块：价格处于底部区域，社会库存持续去化，内需和出口韧性强于去年同期。预计下半年价格中枢维持在 26000 元/吨左右，整体基本面持续向好。
2. 黄金与铜板块：全球流动性出现边际宽松，金价面临的利率压制逐步解除，估值处于历史低位。铜方面受美国 232 关税调查影响，市场情绪纠结，但成本支撑逻辑明确。
3. 小金属：钨板块受益于 AI 服务器带动 PCB 钻针需求高端化及国产替代；天然铀受加拿大雪茄湖矿山停产影响，供给端承压。

关键变化与分歧：

1. 宏观预期扭转：市场对加息概率的预期下降，尤其是远期利率预期的转变，为黄金等资产提供了反弹动力。
2. 供给端扰动：洛阳玉路钨矿停产及 Cameco 雪茄湖铀矿停产，短期内对相关品种的供给造成冲击。
3. 贸易政策不确定性：市场分歧在于美国对精炼铜加征关税的节奏（分阶段加征 vs 维持现状），这将影响贸易流向与价差。

受益方向与风险：

1. 受益方向：铝板块关注业绩预增的龙头（天山铝业、创新实业等）；黄金关注低估值且高确定性标的（中金黄金、紫金矿业国际）；钨板块关注 PCB 钻针龙头（夏钨、中钨高新）。
2. 核心风险：美国关税政策落地超预期、宏观流动性改善不及预期、矿山复产进度缓慢等。