博迁新材：镍粉受益于 MLCC 大时代，细分赛道龙头卡位显著

摘要： 本报告分析了博迁新材在 MLCC 镍粉及铜粉领域的竞争优势与投资价值。公司凭借物理法工艺在小粒径镍粉领域实现全球唯二、国内唯一的量产能力，受益于 MLCC 行业小型化与高容化驱动的量价齐升逻辑。

核心观点/结论：
博迁新材作为细分赛道龙头，在 AI 服务器与车规 MLCC 需求增长背景下，具备极强的护城河。公司不仅在镍粉领域卡位成功，且光伏纯铜粉业务正成为第二增长曲线，整体量价盈利弹性突出，估值具有上行空间。

经营与财务要点：

1. 核心订单支撑：与三星电机签订 2025-2029 年长单，年均预估金额 10-12 亿元，锁定长期需求。
2. 产能与策略：2025Q4-2026Q1 新增 90 条产线，扩产策略由历史上的乐观转向基于订单的稳健模式。
3. 盈利能力修复：毛利率已从 2023 年 15% 的低点回升至 2025 年的 38%，主因出货结构向高价值的小粒径产品倾斜。
4. 业务拓展：光伏纯铜粉实现国内唯一大批量供应，预计 2026 年将贡献实质性出货。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 服务器及车规 MLCC 渗透率超预期；长单均价上行空间兑现；光伏铜浆切换进度加快。
2. 风险：下游消费电子市场波动；产能利用率不及预期；原材料镍价剧烈波动风险。