📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深度分析了陕西能源（001286.SZ）在煤电一体化战略下的竞争优势。公司作为陕西省属煤电联营龙头，凭借较高的煤电匹配度和优质资源禀赋，能够有效抵御煤价波动风险，并在电价边际修复过程中获得比纯火电公司更充分的收益。
核心观点/结论：
- 商业模式优势：煤电一体化使公司盈利逻辑从“电价与煤价共同定价”转变为“成本相对稳定、电价决定弹性”，具备极强的盈利韧性。
- 区域竞争优势：在陕西省火电格局中，公司成本曲线位置较低，且省内高成本机组的盈利约束将支撑市场化电价修复，使其低成本资产的点火价差改善更为充分。
- 估值建议：预计 2026-2028 年 EPS 为 0.84 元、0.94 元、0.97 元，给予“买入”评级。
经营与财务要点：
- 产能规模：截至 2025 年底，在役装机 1123 万千瓦，煤炭已投产产能 2400 万吨/年。
- 成本管控：度电成本保持稳定且低于同业，度电毛利持续领先可比煤电一体化公司。
- 财务表现：2025 年实现归母净利润 30.09 亿元，电力与煤炭业务协同支撑综合毛利率稳定。
催化剂与风险：
- 催化剂：商洛电厂二期、延安热电二期、信丰电厂二期等在建项目预计 2026-2027 年陆续投产；赵石畔矿井等储备产能释放将进一步提升煤电匹配度。
- 风险：电价波动风险、新项目建设进度不及预期、煤价非季节性波动以及盈利预测不及预期。