📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过复盘 2021 年新能源车产业链“下游 $\rightarrow$ 中游 $\rightarrow$ 上游”的行情轮动规律，推演当前 AI 产业链的投资节奏。认为 AI 产业目前已跨过 10% 渗透率临界点，行情正从中游硬件向上游稀缺材料端传导，具备供需缺口的上游材料板块将展现更高弹性。
核心观点：
AI 产业链正处于由中游硬件（光模块、服务器等）向上游材料（覆铜板、电子化学品、磷化铟等）轮动的阶段。由于上游资源供给周期长且壁垒高，在需求非线性增长背景下，上游将迎来利润重估，且红利效应将持续至毛利率确立下滑趋势。
论据支撑：
- 历史类比：新能源车在渗透率 20%-30% 期间，上游锂矿等资源品因供给错配获得最高弹性；AI 同样呈现“需求爆发 $\rightarrow$ 中游确认 $\rightarrow$ 上游重估”的路径。
- 需求驱动：北美五大 CSP 云厂商资本开支持续上行（2026 年预期超 7000 亿美元），带动算力基础设施大规模建设，拉动上游材料量价齐升。
- 渗透率逻辑：AI 采用率在 5%-10% 时中游硬件弹性最高，突破 10% 后行情传导至上游材料端。
局限性/风险：
- 全球地缘政治不确定性导致出口链受冲击。
- AI 商业化落地及 ROI 证伪可能导致资本开支拐点提前到来。
- 历史复盘与 AI 产业实际发展逻辑存在差异，参考价值有限。