从新能源车行情看 AI 材料轮动与节奏策略分享

摘要： 本次分享由长江策略首席戴兴主讲，通过复盘 2020-2022 年新能源车（NEV）的行情规律，推演本轮 AI 基建材料的投资轮动节奏。核心观点认为 AI 行情目前处于从“中游景气确认”向“上游供需缺口带动涨价”过渡的阶段，类似于 2021 年的新能源车行情，尚未达到终点。

核心观点：

1. 轮动逻辑一致：行情遵循“下游需求爆发 $\rightarrow$ 中游景气确认 $\rightarrow$ 上游供需缺口 $\rightarrow$ 上游涨价 $\rightarrow$ 全产业链估值回摆”的顺序。
2. AI 当前阶段：AI 渗透率目前在 10%-20% 之间，正处于上游材料（如覆铜板、玻璃纤维、化工品、小金属等）因供需错配而领涨的强势阶段。
3. 未来判断：只要资本开支斜率维持且渗透率未达到 30%-40% 的高位，AI 上游材料行情仍有空间，短期内（2026 年下半年）保持乐观。

论据支撑：

1. 历史类比：2021 年 NEV 行情中，先由整车/电池验证需求，随后锂矿、电解液等上游材料弹性最大。AI 同样经历了从应用端 $\rightarrow$ 中游（服务器、GPU、光模块）$\rightarrow$ 上游材料的传导。
2. 关键指标：通过观察 CSP 大厂资本开支增速（目前约为 80%）、Tokens 渗透率的斜率以及产业链毛利率分配来判断所处阶段。

局限性/风险：

1. 供给端压力：一旦上游产能大规模释放，价格端将面临回摆压力。
2. 需求端放缓：若 2027 年资本开支斜率显著放缓或渗透率触顶，行情将面临调整。