📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对海光信息（Hygon）给出“Outperform”评级，目标价 450 元。报告指出，Agentic AI 正在引发“CPU 复兴”，将服务器 CPU 的需求从 GPU 中心转向 CPU 密集型架构。海光信息作为国内唯一的 x86 服务器 CPU 供应商，在国产化浪潮和 AI 基础设施扩容中处于核心受益位置。
核心观点/结论：
- 市场规模扩张：预计全球服务器 CPU TAM 将从 2025 年的 390 亿美元增长至 2030 年的 2230 亿美元；中国 x86 服务器 CPU TAM 将从 70 亿美元增至 270 亿美元。
- 市场份额提升：海光信息将受益于第一波政策驱动（信创）和第二波商业驱动（CSP 采用）的国产化浪潮，预计其在中国 x86 服务器 CPU 的市场份额将从 2025 年的 19% 提升至 2030 年的 36%。
- 技术竞争力：海光已从 AMD 授权转向自主研发微架构。即将推出的 C86-G5 将在核心数（128 核）和线程数（SMT4）上实现突破，显著缩小与全球领先产品的性能差距。
经营与财务要点：
- 产品演进：C86-G4 已实现 64 核心并采用国内先进工艺；C86-G5 将通过 chiplet 架构进一步提升性能，并支持 16 通道 DDR5 和 CXL 2.0。
- 客户结构转移：业务重心正从政府、国企等信创客户向商业云服务商（CSP）和主权 AI 计算中心扩展。
- 全栈协同：公司拥有独特的 CPU+DCU 生态，可通过捆绑销售提升竞争力，尤其在 AI 推理和 Agentic AI 调度场景中具备 SMT4 架构优势。
催化剂与风险：
- 催化剂：C86-G5 产品的性能突破与量产；国内先进制程产能的扩充；CSP 客户的大规模采购验证。
- 风险：美国实体清单带来的进一步制裁风险；无法持续跟进 Intel/AMD 的技术迭代速度；国内先进逻辑芯片产能受限。