百龙创源深度报告汇报会议纪要

摘要： 东吴食品饮料团队就百龙创源发布的深度报告进行汇报。公司主营膳食纤维、益生元及健康前体剂，通过抗性糊精的规模化量产和阿洛同糖的先发优势构建竞争壁垒，整体业绩增速显著跑赢行业。

核心观点/结论：
分析师预测公司 2026 年营收约 17.9 亿元（增速约 30%），利润约 5.15 亿元（增速接近 40%）。给予 28 倍 PE 估值，认为公司市值仍有约 40% 的上涨空间。

经营与财务要点：

1. 业务结构：分为膳食纤维（占比 55%）、益生元（占比 28%）和健康前体剂（占比 14%）。其中健康前体剂增速最快，一季度增速超过 40%。
2. 核心产品竞争力：
   • 抗性糊精：全球市占率约 27%，是国内唯一具备规模化工业生产能力的厂商，在工艺、价格（单价约 22 元/kg）和专利方面具有绝对优势。
   • 阿洛同糖：国内首家实现产业化，受益于 2025 年 7 月国内卫健委获批，预计 2026 年收入增长可维持在 40% 以上。
3. 产能布局：国内新项目预计 2026 年 9 月前正式投产，将缓解菊葡萄糖的产能挤压；泰国工厂预计 2027 年底前投产，旨在利用当地原料优势并分散关税风险。

催化剂与风险：
催化剂包括国内阿洛同糖市场的快速放量以及新产能投产带来的业绩贡献。风险点涉及原材料（玉米淀粉、木薯淀粉）价格波动以及海外市场法规变更的影响。