巴克莱中国宏观展望：复苏步调不均

摘要： 本报告分析了中国经济在 2026 年 6 月呈现的“两速”复苏特征，指出经济增长主要由出口和高新产业驱动，而国内需求、房地产市场及传统工业部门依然疲软。

核心观点：
中国经济复苏步调不均，呈现明显的结构性分化。制造业 PMI 虽有小幅回升，但动力主要来自高技术产业，而内需不足和地产低迷仍是主要拖累项。

论据支撑：

1. 行业分化显著：6 月制造业 PMI 回升至 50.3。其中高技术制造业 PMI（53.5）和设备制造业（52.5）表现强劲；而石油相关、化学纤维等传统工业部门仍处于收缩区间。
2. 内需与外需背离：外需维持韧性，6 月港口货运吞吐量同比增长 5.2%。内需端则表现疲软，618 购物节增长放缓，汽车销量双位数下降，房地产销售增长进一步减速。
3. 政策与流动性：央行通过短期逆回购操作维持流动性支持并优化利率走廊管理。同时，监管层加强信用市场纪律，限制 LGFV 的境外融资并收紧信用评级。

局限性/风险：

1. 增长动能缺失：若国内需求无法触底反弹，经济面临增长目标承压的风险。
2. 政策依赖：市场高度关注 7 月下旬及 10 月下旬政治局会议是否会出台进一步的刺激政策。
3. 信用风险：信用评级下调加速及 LGFV 融资受限可能带来短期信用市场波动。