📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议探讨了 AI 硬件产业链的投资逻辑演进，认为行情已由“技术叙事”转向由资本开支（Capex）驱动的“金融叙事”。尽管近期市场出现波动，但认为这是拥挤交易后的健康回调，AI 硬件的底层逻辑依然坚定，核心关注点将转向海外巨头的投资回报率（ROI）及现金流状况。
行业主线：
- 驱动逻辑切换：AI 硬件行情进入金融周期，重点关注北美巨头资本开支的持续性及其财务回报。
- 算力经济学：Token 已成为类比于工业时代水电燃气的基础能源，支撑起底层硬件的定价逻辑。
- 国内产业升级：国内半导体正走技术独立路径，华为相关技术突破将重构研发与生产流程；国产算力芯片与存储行业迎来战略机遇期。
关键变化与分歧：
- 存储属性转变：存储已由消费电子驱动转变为 AI 时代的“战略资源”，预计 2028 年前维持高景气。
- PCB 趋势演进：下半年预计 PCB 厂商的表现将优于上游材料（CCL），受益于产能爬坡和新产品落地。
- 被动元件结构优化：MLCC 需求结构发生结构性转变，AI 服务器等高价值量产品占比提升，带动整体价格上涨。
受益方向与风险：
- 受益方向：上游半导体设备（刻蚀、沉积等）、高端存储（HBM）、高端 MLCC、高端 PCB 以及向 AI 转型成功的消费电子厂商。
- 核心风险：海外巨头资本开支下修、投资回报率低于预期、融资成本大幅上升、产业健康度（婴儿属性）不足。