📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点讨论券商板块的系统性重估逻辑，认为行业正处于从“成交量 Beta”向“大投行链条 Alpha”切换的阶段，目标估值中枢有望从 10 倍 PE 提升至 15 倍 PE。
行业主线：
- 三大中长期成长趋势：低利率环境下居民存款搬家驱动的财富管理机遇；中国企业出海带来的跨境投融资与海外业务扩张；科技浪潮（AI、商业航天等）驱动的投行与投资双重收益。
- 商业模式升级：券商通过投行端（承销）、直投端（股权投资）与跟投端（共享涨幅）参与科技企业资本化全过程，大投行作为优质产业客户入口，将带动财富管理与机构业务协同，推动 ROE 中枢上行。
关键变化与分歧：
- 科技资产证券化提速：以长鑫科技、长江存储等硬科技项目为代表，优质科技资产供给改善，使得头部券商的投行链条弹性显著放大。
- 估值体系切换：建议从传统的周期股 PB 估值转向关注 ROE 和 PE 估值，参考海外头部券商 15 倍左右的 PE 水平。
受益方向与风险：
- 受益方向：首推低估值头部券商（两中两泰加广发）；关注具有科技资产直投/跟投弹性的标的（华安、招商、中信建投等）；以及受益于市场活跃度提升的金融 IT（同花顺）。
- 核心风险：资本市场波动、IPO 节奏不及预期、监管政策变化、海外业务受限。