明略科技-W：AI-Native 营销驱动 Agentic 业务增长深度研究

摘要： 本报告对明略科技-W（2718.HK）进行深度分析并给予“买入”评级。公司正处于从传统数据智能向 Agentic AI 战略转型的关键期，核心增长点在于新落地的 Agentic Services 业务及其底层 DeepMiner 智能体平台。

核心观点/结论：

1. 战略转型驱动新增长：Agentic Services 业务在营销场景率先兑现高增长，2025 年收入突破 1 亿元。未来增长将依托 AI Agent 赛道的万亿市场空间，向电商代运营、短剧等内容生成场景拓展。
2. 核心竞争优势：公司拥有 20 年深耕积累的线上线下多模态商业数据（秒针系统）以及自研的 DeepMiner 智能体平台（调度-决策-执行架构），能够有效规避 AI 幻觉并满足企业级部署合规需求。
3. 生态协同效应：腾讯作为最大机构股东（持股 25.96%），与公司在营销/营运智能及云服务领域深度协作，有望助力 Octo 等 AI Agent 产品快速起量。

经营与财务要点：

1. 业务底盘稳固：营销智能与营运智能构成稳健基本盘，2025 年合计收入占比约 88%，大客户留存率高达 85%-93%。
2. 财务预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 16.9/25.1/33.8 亿元。由于 2026 年研发投入显著增加，净利润预计短期由盈转亏，但 2027 年起有望随业务毛利提升和研发节奏放缓而重新扭亏为盈并实现利润放量。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Agentic Services 在新场景的放量速度、Octo 平台的 token 商业模式落地、与腾讯 AI 应用的深度合作成果。
2. 风险：AI 需求及企业渗透率低于预期、垂类 Agent 竞争加剧、技术迭代不及预期、数据隐私及监管风险。