算力资本开支分歧分析与 AI 硬件投资观点

摘要： 本次分析围绕海外算力资本开支（CapEx）的分歧展开，重点讨论了 Meta 出售闲置算力资源引发的市场担忧，并对算力租赁价格、国产算力趋势及上游材料的投资机会进行了点评。

行业主线：

1. 算力资本开支逻辑：市场担忧 Meta 出售闲置资源意味着需求见顶，但分析认为这是“以旧换新”过程，即出售低端旧卡以获取现金流采购高端新卡（如 Blackwell 架构），整体扩张趋势未变。
2. 算力租赁价格分化：海外现货租赁价格（如 H100, B200）近期出现下跌，但长协价格重心仍在上移，显示中长期需求依然乐观，高端卡缺口明显。

关键变化与分歧：

1. 市场情绪与实际需求的脱节：短期情绪受 Meta 事件冲击导致大跌，但从数据中心协议和资本支出计划看，逻辑并不自洽，可能形成“黄金坑”。
2. 国产算力的时间差：认为国内算力大年将在 2026 年到来，目前处于超节点放量原点，集群规模向万卡演进，短期波动存在误杀机会。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注 AI 硬件上游关键材料（如 6 氟化物等关键卡脖子环节）、国产算力集群及光芯片等核心环节。
2. 核心风险：英伟达 Blackwell 产能释放节奏、Token 消耗量波动以及国产大模型出海带来的成本冲击。