📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对我国首只酒店类 REITs——华安锦江商业 REIT（508609.SH）的发行定价与资产质量进行分析，认为其标志着我国酒店行业正式迈入资管时代。
核心观点/结论：
- 发行情况：发行价 2.672 元/份（上限发行），募集金额 18.70 亿元。
- 估值判断：发行价格处于合理区间，对应 P/NAV 为 1.11x，2026-2027 年预测年化派息率分别为 4.15% 和 3.39%。
- 资产质量：底层资产为 18 座城市的 21 家“锦江都城”中高端酒店，其中二线及以上城市客房数占比 72%，属于优质核心资产。
经营与财务要点：
- 运营数据：2025 年平均入住率（OCC）为 61.93%，平均房价（ADR）为 255.99 元/间。
- 财务表现：2024、25 年营业收入分别为 1.95 亿元和 1.77 亿元，EBITDA 分别为 0.60 亿元和 0.52 亿元。
催化剂与风险：
- 风险点：旅游休闲出行回暖节奏低于预期、酒店运营效率不佳、行业竞争加剧以及二级市场估值中枢下移。