布局“周期洼地”：大宗商品与宏观环境交流纪要

摘要： 本次会议重点讨论了原油、煤炭等周期性大宗商品的定价逻辑、供给格局及宏观影响。分析师认为当前周期资产处于阶段性洼地，核心驱动力已从单纯的基本面定价转向地缘局势、战略价值及资源保护主义等多维度定价。

行业主线：

1. 原油定价与趋势：油价经历地缘风险定价、海峡断供定价及库存定价三个阶段。尽管短期受中东局势缓和及需求疲软影响有所回调，但战略储备补库需求及未来产能修复将提供支撑，预计4季度有望企稳。
2. 煤炭需求与成本：煤价受旺季需求、极端气候（厄尔尼诺/拉尼娜）及安全生产成本支撑。虽然面临“双碳”压力，但电力需求强度持续高于 GDP 增速，煤炭需求预计将维持在高位平台期。
3. 全球资源保护主义：以印尼为代表的国家加强矿产管控，全球产业链由“效率最大化”转向“安全最大化”，导致在岸化/有岸化重复建设，将推升能源及基础材料的长期需求。

关键变化与分歧：

1. 电能强度提升：电力需求增速与 GDP 增速出现脱钩，新兴产业（新能源、AI）对电力的需求成为新增长点。
2. 供应端碎片化：全球治理理念变化，导致战略资源管控加强，供应安全成为比价格更核心的变量。

受益方向与风险：

1. 受益方向：全球供应链能力强的出口产业链（如钢结构）、能源战略储备相关环节。
2. 核心风险：美联储货币政策超预期、地缘冲突快速消散导致风险溢价骤降、国内房地产投资恢复不及预期。