📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次路演重点分析了黑色系（钢铁、铁矿石、煤焦）2026年下半年的供需格局与价格走势。整体认为钢铁市场处于“成本支撑、需求压制”的震荡格局，预计价格走势呈现“先抑后扬”；铁矿石供需持续宽松，价格重心下移；煤焦受山西安监影响，供给弹性受限，价格中枢有望抬升。
行业主线：
- 钢铁：国内地产、基建及制造业需求持续低迷，出口面临反倾销压力及伊朗出口恢复的冲击。但钢厂大面积亏损将驱动减产，结合成本端支撑，价格有望在三季度后反弹。
- 铁矿石：海外供应（尤其是非洲非主流矿山如西芒杜）增量明显，整体供需边际宽松，港口维持累库格局，价格重心下移。
- 煤焦：受山西重大矿难后安监升级影响，焦煤生产受限且复产缓慢，形成结构性短缺，支撑煤焦价格中枢抬升。
关键变化与分歧：
- 需求端压力：地产投资及房屋开工数据持续恶化，基建支出增速放缓，制造业除船舶等个别领域外整体偏弱。
- 供应端变数：市场关注国家限产政策的明确信号以及钢厂亏损减产的实质效果，认为这是打破僵局的关键。
- 贸易环境：海外反倾销调查范围扩大，出口支撑力度较前两年有所减弱。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注供应端实质性减产及政策引导下的价格阶段性反弹。
- 核心风险：内需回升不及预期、海外反倾销政策超预期、美联储加息预期压制大宗商品整体走势。