📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对煤炭行业进行深度分析，重点探讨动力煤与焦煤在供给端收缩与需求端韧性共同作用下的定价逻辑。认为煤价中枢将持续抬升，尤其是焦煤因安监升级和表外产能出清将体现更高的稀缺溢价。
行业主线：
- 动力煤支撑强劲：海外地缘冲突导致气转煤需求增加，叠加印尼出口管控及国内电力需求超预期增长，支撑煤价中枢高位运行。
- 焦煤供给收缩：山西省安监力度系统性升级，表外产能长期出清，导致国内焦煤供给弹性收缩，主焦煤稀缺性溢价凸显。
关键变化与分歧：
- 监管逻辑转变：焦煤供给端由早期的“阶段性专项整治”转向“常态化长效监管”，表外产能的出清具有不可逆性。
- 进口结构分化：蒙煤进口总量虽增加，但增量集中在 1/3 焦煤和动力煤，无法有效补充主焦煤的结构性缺口。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注焦煤比值修复弹性标的（如淮北矿业、山西焦煤）、动力煤顺周期弹性标的（如兖矿能源、晋控煤业）以及资源禀赋优异的红利标的（如中国神华、陕西煤业）。
- 核心风险：下游需求（火电、建材）不及预期、政策调控导致供需宽松、进口煤冲击风险。