芯联集成-U功率产能加速落地，AI电源与光互联共振成长

摘要： 本报告对芯联集成（688469.SH）进行深度分析，认为公司功率产能加速落地，受益于AI电源及光互联需求共振，给予“买入”评级。

核心观点/结论：
公司作为功率器件系统代工领先者，深度受益于AI浪潮带来的供配电架构升级（高压化、高效化）。参考可比公司，给予2026年9倍PS估值，对应合理价值11.55元/股。

经营与财务要点：

1. 产能布局加速：启动绍兴四期项目，总投资200亿元建设12英寸车规级数模混合芯片生产线，涵盖MCU、BCD、硅光等方向。
2. 业务双轮驱动：晶圆代工方面，已成为中国最大车规级IGBT生产基地之一且SiC MOSFET出货量居亚洲前列；模组封装方面，覆盖全系列功率模块，支持70KW-300KW车型。
3. 财务预测：预计2026-2028年收入分别为107.60、130.30、149.20亿元。随着设备折旧摊薄及价格传导，毛利率有望持续修复。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI数据中心带动SiC/GaN功率器件需求放量；绍兴四期项目落地及产能爬坡。
2. 风险：公司目前尚未实现盈利；产品研发与技术迭代风险；半导体行业竞争加剧。