宁沪高速：深耕长三角红利稳健，基建扩容蓄势向前

摘要： 本报告对宁沪高速（600377.SH）进行首次覆盖，认为其作为江苏省唯一交通基建类上市路桥公司，区位优势显著且红利属性突出，首次覆盖给予“增持”评级。

核心观点/结论：
公司主业经营稳健，分红政策积极，路产扩容项目蓄势向前。基于DDM模型测算，公司 A 股合理价值为 13.42 元人民币，H 股合理价值为 12.38 港币。

经营与财务要点：

1. 路产价值稳健：核心资产沪宁高速江苏段连接沪苏锡常镇宁 6 城，是国内最繁忙高速之一；尽管部分路产剩余年限较短，但扩容预期明确且改扩建项目有序推进。
2. 财务能力优化：通行费毛利率由 2021 年的 37% 提升至 2025 年的 54%；财务费用从 2023 年高点 11.3 亿元降至 2025 年的 8.3 亿元。
3. 现金流与回报：经营活动现金流充沛，自 2016 年起年度分红总额逐年不减，股东回报稳定。

催化剂与风险：

1. 催化剂：核心路产扩容逐步投产、江苏省高速公路改扩建收费标准提高、宏观经济回暖带动商用车销量增长。
2. 风险：交通需求波动、政策变动、改扩建项目收益率不及预期、分红金额或比例不及预期。