📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对海外运动鞋服品牌 26Q1 财报进行了汇总分析，指出行业整体营收增速环比 25Q4 有所提升，库销比环比下降，去库进度好于预期。报告探讨了品牌端的营收、盈利能力及库存指引，并分析了其对国内运动代工龙头的传导影响。
行业主线：
- 营收增速回升：26Q1 海外品牌整体营收环比改善，其中“小而美”品牌（如昂跑、亚瑟士）维持高增速，阿迪达斯增长尤为突出。
- 去库进展顺利：代表性公司库销比环比下降，多数处于历史分位数 80% 以下，美国零售商与批发商库销比已回至疫情前水平。
关键变化与分歧：
- 盈利能力分化：毛利率表现不一，昂跑、德克斯户外等提升，而耐克、Lululemon 等下降；SG&A 费率方面，安德玛等成本控制较好，德克斯户外压力较大。
- 未来指引分化：VF、安德玛、彪马、哥伦比亚户外预计 FY26 营收增长提速，而德克斯户外、阿迪达斯等预计放缓。
受益方向与风险：
- 受益方向：看好拥有海外产能稀缺性的运动鞋服代工龙头，受益于品牌端供应商集中化趋势及 26H2 业绩基数较低带来的增速反弹。
- 核心风险：全球宏观经济波动导致终端消费低迷、全球供应链紧张导致货运成本上升、劳动力成本上升风险。