国产算力产业链梳理与光通信行业展望电话会议纪要

摘要： 本次电话会议旨在梳理国内算力产业链的整体逻辑及近期行业变化。会议认为，在互联网厂商资本开支上行、国产算力芯片大规模量产以及超节点（Supernode）等技术迭代的共同驱动下，国产算力产业链将迎来加速增长的拐点，光通信、服务器、交换机、存储及 IDC 等环节将全面受益。

行业主线：

1. 需求端高速增长：国内互联网厂商资本开支进入触底反弹阶段，2027 年需求指引积极，预计未来两年产业链需求将实现翻倍或以上的增长。
2. 供给侧瓶颈消除：国产算力芯片在今年进入大规模量产年份，解决了此前海外禁运导致的供给干扰，使供给能更好地反馈真实需求。
3. 技术迭代驱动增量：超节点量产交付将带来倍数级带宽需求；光互联技术（如 NP0）的落地节奏与海外对齐，提升了光通信在 AI 投资中的占比。

关键变化与分歧：

1. 交付节奏前移：设备公司在二季度呈现明显的环比增长，三季度起超节点交付将进一步带动服务器和交换机厂商的量级增幅。
2. 估值回归理性：部分设备厂商估值已回落至中枢以下，具备较高性价比。
3. IDC 供给逻辑变化：能耗指标管控导致有效供给受限，在需求激增背景下，核心资源地带的 IDC 价格有望上行。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备整机柜能力的服务器厂商、国产交换芯片及设备商（如交换机厂商）、800G/1.6T 光模块及其上游物料供应商、企业级 SSD 存储厂商、处于低位的 IDC 运营商。
2. 核心风险：互联网厂商资本开支节奏低于预期、国产芯片量产进度不及预期、技术路线演进出现偏差。