📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告首次覆盖西麦食品，给予“买入”评级。认为公司作为国内燕麦行业龙头，在行业扩容及渗透率提升的背景下，凭借多品类和全渠道策略，市占率持续攀升，且在2026年将受益于原粮成本下行与产品结构优化带来的利润弹性。
核心观点/结论：
- 行业空间广阔：国内燕麦市场处于发展初期，受人口老龄化和健康意识提升驱动，市场规模预计有 2-3 倍的扩容空间。
- 竞争优势显著：公司通过深耕燕麦主业（纯燕麦、复合燕麦、冷食燕麦）并横向拓展大健康板块（如药食同源粉），构建了覆盖全细分品类的产品矩阵。
- 渠道布局领先：线上渠道（尤其是抖音）增速快且盈利能力改善；线下通过积极切入零食量贩、会员店及强化下沉市场，实现了市占率的持续提升。
经营与财务要点：
- 产品结构优化：高毛利的复合燕麦收入占比持续提升，预计带动整体毛利率增长。
- 成本红利释放：预计 2026 年燕麦原粮成本下降 10% 以上，有望带动毛利率提升 2pcts 以上。
- 盈利预测：预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.56/3.37/4.26 亿元。
催化剂与风险：
- 催化剂：大健康系列新品表现超预期、原粮价格下行幅度超预期。
- 风险：原材料价格上涨风险、新品推广不及预期、食品安全风险。