📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了 2026 年上半年新兴市场（EM）资产的走势，并对下半年进行展望。整体观点认为上半年涨幅虽强但集中（主要集中在 AI 和科技板块），下半年随着油价压力减轻和盈利增长，涨幅有望由北亚扩展至更多区域和资产类别。
核心观点：
- 权益市场：看好 MSCI EM 指数，预测年底目标 1900 点，未来 12 个月目标 2000 点。预计盈利增长将驱动指数上涨，且上涨重心将从韩台科技股向印度、土耳其、埃及等油价进口国及南非、巴西等利率敏感市场扩散。
- 外汇市场：建议坚持相对价值套利（Carry）策略。倾向于做多 ZAR、INR、EGP 及 MXN，而将 EUR、CAD、CHF、JPY 以及 EM 内部的 ILS、CLP、THB 作为融资货币。
- 本地利率：在美联储政策不确定性下，寻找双向机会，看好 BRL 腹部利率和 SAGB 长端，同时警惕 MXN 利率对美联储加息的高敏感度。
- 主权信用：信用利差已处于历史低位，进一步收窄空间有限，建议防御性配置，重点关注匈牙利、哈萨克斯坦和沙特阿拉伯的长端债券。
论据支撑：
- 盈利端：EM 前瞻 EPS 预测今年至今上涨 40%，预计今年增长 55%，明年增长 20%。
- 宏观端：油价回落减轻了能源进口国的成本压力；美伊协议缓解了地缘波动。
- 估值端：除部分科技密集区外，许多 EM 市场估值仍处于相对低位，且部分资产的携带收益（Carry）高于长期平均水平。
局限性/风险：
- 美联储持续鹰派可能推高全球利率和美元指数。
- 市场对 AI 资本支出可持续性的担忧可能导致科技股回调。
- El Niño 效应引发的食品价格冲击可能推高通胀并干扰利率路径。