索尼集团宣布停止新 PS 游戏光盘生产点评

摘要： 高盛针对索尼集团（Sony Group）宣布自 2028 年 1 月起停止新 PlayStation 游戏光盘生产的决定发布点评。报告认为此举符合公司盈利优先的管理政策，有助于通过数字化转型提升利润率，因此重申“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 利润率提升：数字版软件比实体光盘具有更高的毛利（省去制造、物流及零售分成）。若 2029 财年起软件数字化率达到 100%，预计将为 G&NS 业务带来约 3% 的营业利润增量。
2. 发行商受益：该趋势对采取多平台策略的游戏发行商总体利好，尤其是数字化率较低的公司（如 Konami 和 Bandai Namco）可能获得更明显的利润提升。

经营与财务要点：
索尼 PS 平台的数字化销售比率（单位基准）已从 FY3/20 的 53% 显著上升至 FY3/26 的 78%。目前 12 个月目标价为 4,100 日元，基于 EV/EBITDA 的 SOTP 估值法。

催化剂与风险：

1. 竞争风险：失去实体盘这一差异化因素可能导致与 PC 平台（Steam）的竞争加剧，或使部分偏好实体盘的用户流向尚未宣布停止光盘生产的任天堂（Nintendo）或 Xbox。
2. 其他风险：PS5 硬件销量低于预期、新软件/服务游戏推出延迟以及 CMOS 图像传感器市场增速放缓等。