联发科（MediaTek）：AI ASIC 动能加速重塑盈利曲线

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📰 研报摘要

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摘要： 高盛重申对联发科（MediaTek）的“买入”评级，将 12 个月目标价从 5,000 新台币上调至 6,800 新台币。报告认为 AI ASIC 的强劲动能将显著提升公司未来的收入规模并重塑盈利增长曲线。

核心观点/结论：

  1. AI ASIC 动能强劲：预计 2027 年 AI ASIC 收入将达 203 亿美元，占总收入的 49%，2028 年占比将升至 69%，远高于公司指引。
  2. 目标价上调：基于对 2027-28 年 EPS 的大幅上调，将目标价上调至 6,800 新台币，隐含上涨空间约 57%。
  3. 战略转型：公司正从传统的智能手机应用处理器提供商转型为以 AI 为核心的供应商，涵盖 AI 手机、企业级 ASIC 及智能汽车方案。

经营与财务要点：

  1. 价格上调抵消成本：预计从 3Q26 起产品价格上调 5%，以应对晶圆、封装测试及组件成本的上涨，预计毛利率将保持稳定。
  2. 财务预测：预计 2026 年收入同比增长 13%；2027-28 年收入增速将分别攀升至 95% 和 83%，营业利润率（OpM）预计在 2028 年达到 33%。
  3. 营收结构变化：智能手机业务占比将从 2026 年的 44% 快速下降至 2028 年的 14%。

催化剂与风险：

  1. 关键催化剂：7 月底的 2Q26 分析师会议，市场将重点关注 AI ASIC 的量产时间表、价值量提升及除当前美国 CSP 客户外的潜在项目。
  2. 核心风险：智能手机等终端需求弱于预期、代工成本上升影响利润率、行业竞争加剧以及 ASIC 规模化进展缓慢。