东兴证券金属行业 2026 年中期策略会议纪要

摘要： 本次会议由东兴证券主持，旨在探讨 2026 年金属行业（有色及贵金属）的中期策略。核心观点认为，尽管全球流动性定价分化影响了市场宽度，但供需博弈的强化依然是定价的核心逻辑，行业景气度与估值环境整体受益。

行业主线：

1. 供给端刚性化：全球矿业上游资本勘探投入处于弱周期，绿地项目占比大幅下降，导致未来有效供给弹性受限。以铜矿为例，新增资源量出现断崖式下滑，且单位生产成本预期上行。
2. 需求端弹性增强：AI 算力基建、新质生产力升级及低碳能源转型推动需求曲线右移，铜、铝等品种的定义从传统工业金属转向绿色能源与算力金属。

关键变化与分歧：

1. 流动性定价分化：当前市场处于“滞通胀”与“滞衰退”的定价阶段，全球央行资产负债表的再调整成为影响金属估值弹性的核心变量。
2. 极端气候扰动：强厄尔尼诺现象可能通过物理停产、被动减产、成本抬升等路径，导致铜、镍、白银等品种出现超预期的供给收缩。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好供需结构持续优化的铜、铝；看好央行购金驱动及避险属性的黄金；关注处于结构性短缺状态的铂金。
2. 核心风险：利率超预期上行、政策执行不及预期、全球经济衰退导致需求下滑、区域性冲突加剧等。