📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对珀莱雅（603605）进行了深度分析，认为公司在经历 2025 年的组织调整期后，有望在 2026 年重启成长。公司通过实施“双十战略”，旨在十年内跻身全球美妆前十，核心驱动力包括主品牌大单品的迭代、内生多品牌矩阵的加速成型以及外延并购花知晓以拓展全球化彩妆市场。
核心观点/结论：
- 组织焕新完成：公司构建了“品牌事业部+四大中台+职能中心”的全球化组织架构，引入多位国际美妆高管，为多品牌运营和全球化拓展提供组织保障。
- 主品牌企稳回升：红宝石、双抗等核心系列持续迭代，天猫渠道稳居第一，抖音端通过降低头部达人依赖、提升自营货架占比优化利润结构。
- 第二增长曲线成型：OR、彩棠等子品牌高速增长，子品牌收入占比提升至 27.4%，多品牌矩阵效应显现。
- 外延并购开辟新极：拟控股花知晓，利用其差异化的少女彩妆定位和已铺设的欧美（如 Ulta）渠道，打开全球化增长空间。
经营与财务要点：
- 盈利预测：上调 2026-2028 年归母净利润预期至 16.7/18.3/19.9 亿元，预计毛利率随产品结构优化而上行。
- 估值水平：当前 PE 处于历史底部区间，相对于华熙生物、贝泰妮等可比公司具有明显估值优势，维持“买入”评级。
催化剂与风险：
- 催化剂：主品牌恢复性增长、多品牌矩阵放量、花知晓并表贡献海外营收。
- 风险：下游消费需求疲软、行业竞争加剧、管理层变动风险、并购并表进展不及预期。