主动 ETF 的全球实践与中国机遇专题研究

摘要： 本报告探讨了主动 ETF 的全球实践及其在中国的发展机遇。在我国监管制度破冰、正式发布相关业务指引的背景下，主动 ETF 迈入发展新阶段。报告对比了美、欧、中三地的规模渗透率、产品类型及披露机制，分析了主动 ETF 兼顾主动管理能力与低费率的制度优势。

行业主线：

1. 制度驱动与生态位：我国主动 ETF 制度框架正式建立。主动 ETF 处于主动基金与被动 ETF 之间，通过“主动被动化”将主动管理能力融入 ETF 交易框架，实现盘中交易与低费率。
2. 全球产品体系：美国已形成 Alpha 创造、收益重构（如 Covered Call）和特色敞口（如主题投资）的多元生态；欧洲则以增强型主动策略为主。
3. 竞争逻辑演变：竞争优势由依赖宽基指数和规模转向策略能力、管理人品牌和单品放量能力，中小机构有望通过差异化策略破局。

关键变化与分歧：

1. 披露机制决定策略边界：美国半透明机制支持多元策略发展；中国采用全透明披露模式，更适合容量大、换手率低、投资风格稳定的策略。
2. 产品替代关系：主动 ETF 与传统主动基金并非简单替代，而是形成差异化分工，分别服务于标准化程度高/低的不同投资需求。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备持续 Alpha 创造能力或在细分领域有特色策略优势的管理人。
2. 核心风险：海外经验在投资者结构及披露制度上的适用性有限；统计数据可能存在滞后。