公募“固收+”基金梳理与分类研究

摘要： 本报告对国内公募“固收+”基金进行了系统性梳理，通过引入可转债 Delta 计算“合并权益仓位”来重新界定基金风险等级，并详细分析了该类基金在股票策略、转债策略及衍生品策略上的多样化实现路径。

行业主线：

1. 风险识别量化：针对传统分类无法反映实际风险收益的问题，提出将可转债权益暴露纳入计算，将合并权益仓位在 1%-35% 的产品定义为狭义“固收+”基金，并划分为低、中、高风险三类。
2. 策略体系构建：将“+”资产分为股票策略（宏观择时、单一行业、轮动、风格如红利/成长/PB-ROE、量化）与转债策略（主观多头、低溢价轮动、高评级轮动、高 YTM、双低、多因子）。
3. 市场规模回升：截至 2026 年一季度，公募“固收+”基金数量约 1607 只，规模约 2.61 万亿元，在低利率环境下规模再度攀升。

关键变化与分歧：

1. 权益暴露的隐蔽性：不同类型产品在可转债配置上的差异导致实际权益风险暴露度迥异，合并权益仓位是更有效的评价维度。
2. 策略有效性分化：红利策略在顺周期和衰退期具备较强防御性和稳定性；高景气成长策略在利率下行及产业爆发期具备高弹性，但长期超额收益不明显。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注偏好科技与高端制造的“固收+”产品、擅长板块轮动的灵活配置产品以及具备量化 Alpha 捕获能力的量化“固收+”。
2. 核心风险：宏观政策变化超预期、市场风格剧烈切换导致特定策略失效、公开历史数据统计存在误差。