北美商业航天研究：以互联网为鉴，看北美太空产业发展

摘要： 本报告通过类比互联网产业的演化路径，深度分析北美商业航天的发展阶段、逻辑重构及投资机会。认为商业航天目前处于对标互联网 T+10 的应用商业化初期，基础设施成本已出现结构性下移，产业重心正由发射服务向卫星互联网、轨道算力等应用层迁移。

行业主线：

1. 范式转移：北美航天由政府垄断转向私营资本主导，NASA 角色由自研建设转为服务采购，效率至上的商业化体系（如雅典娜计划）正在重构产业格局。
2. 成本驱动：可回收火箭实现了发射成本的结构性下移，为低轨卫星组网和应用爆发奠定了基础，竞争逻辑由单次发射能力转向成本效率与频率的综合竞争。
3. 应用演进：产业路径遵循“基础设施层 $\rightarrow$ 平台层 $\rightarrow$ 应用层 $\rightarrow$ 终端场景”的演进顺序，当前正进入卫星互联网、遥感数据分析等应用商业化初期。

关键变化与分歧：

1. NASA 治理变革：艾萨克曼就任局长标志着 NASA 可能彻底摒弃传统军工成本加成模式，转向效率导向的商业采购，对传统军工承包商构成威胁。
2. 新增长极：太空 AI 算力中心（如 Starmind 项目）和月球基地建设（阿尔忒弥斯计划）正成为新的战略博弈点和刚性需求来源。
3. 估值逻辑迁移：估值体系正从早期的“资源/规模”驱动，转向扩张期的“P/S（市销率）/在手订单”驱动，最终将回归至 DCF 和 P/E 盈利模型。

受益方向与风险：

1. 受益方向：短期关注可复用火箭供应链（特种合金、宇航电子零部件）；中期关注拥有低轨频谱资源和组网能力的卫星互联网平台；长期关注太空旅游、在轨制造及深空探索等终端应用。
2. 核心风险：政府预算波动风险（尤其是美国两党轮替）、前沿工程落地风险（如重型火箭试飞故障）、重资产投入带来的资本开支与现金流压力。