2026年上半年债市回顾及下半年展望

摘要： 本报告对 2026 年上半年债市行情进行了系统回顾，分析了驱动市场的核心主线，并对下半年经济走势、政策环境及债券品种的投资机会与风险进行了展望。

核心观点：
上半年债市行情整体超预期，利率曲线走陡。下半年债市基本面风险有限，但短期将面临三季度政府债供给放量及资金面回归政策中枢的扰动，预计债市短期将进入震荡期，四季度随着供需格局改善，利率下行阻力将减小。

论据支撑：

1. 宏观基本面：经济呈现“K 型分化”，新质生产力景气度高而传统行业低迷，内需走弱支撑债市基本面。
2. 资金与流动性：上半年资金超预期宽松，人民币升值通过结汇补充了基础货币；下半年货币政策维持适度宽松基调，但需关注美联储加息预期对人民币升值的制约。
3. 财政与供需：二季度后财政支出放缓，但下半年空间加大；机构资产荒逻辑延续，大型银行配置需求强，但三季度政府债发行高峰将考验流动性。
4. 品种分析：信用利差已处于低位，建议优选高等级主体；城投债需规避地区风险。

局限性/风险：
主要风险包括宏观经济环境超出预期好转、央行货币政策力度低于预期，以及外部美联储货币政策收紧导致的市场波动。