德意志银行：中国宏观 2026 年下半年展望——平衡“双速经济”

摘要： 德意志银行认为 2026 年中国经济呈现“双速”特征，即强劲的出口与疲软的内需并存。预计 2026 年全年 GDP 增长率为 4.7%，下半年将随着财政支出回升和外部需求持续走强而重新获得增长动能。

核心观点：

1. 出口为增长主引擎：受 Agentic AI、绿色转型及市场多元化等“AHEAD”因素驱动，将全年出口增长预期上调至 14%。
2. 内需承压但有改善空间：消费在第二季度受补贴效应递减和信心不足影响走软，但预计下半年随燃料成本下降及财政发力将有所回升。
3. 房地产市场逐步企稳：一线城市二手房交易量回升且库存下降，行业虽仍对宏观经济产生拖累，但已显现触底信号。
4. 通胀与货币政策：PPI 受 AI 需求和“反内卷”政策支撑将继续回升；货币政策预计保持稳健，不采取广泛宽松，而依赖结构性工具。
5. 人民币汇率：基于 REER 分析，人民币仍被低估，预计在强劲贸易支撑下稳步升值，2026 年底目标汇率为 6.55/USD。

论据支撑：
报告基于 dbDIG 调查数据、GDP/CPI/PPI 预测模型以及对出口驱动因素（AHEAD）的分析，并对比了历史住房周期下行深度。

局限性/风险：
主要风险在于全球美元强劲导致人民币升值受阻，以及国内消费信心恢复及房地产企稳节奏低于预期。