北美互联网行业：当前交易水位与AI资金流向展望

摘要： 本报告对北美互联网行业进行全面的估值分析，重点探讨 AI 资金流向是否能通过每股收益（EPS）有效传导至互联网板块。报告通过详细的对比表（Comp Sheet）对数字媒体、电子商务、共享经济、游戏、旅游及房地产技术等六大子板块的交易水位进行了量化评估。

行业主线：

1. 多维度估值分析：利用 NTM EV/EBITDA、P/E、FCF Yield 等指标评估北美互联网公司的当前水位，并将其与历史均值（2年/3年/5年/10年）进行对比。
2. AI 驱动的业绩传导：分析 AI 投资如何影响市场定价，以及资金流向如何从基础架构向应用端（通过 EPS 体现）转移。

关键变化与分歧：

1. 巨头估值分化：在核心标的中，AMZN 和 META 的 NTM EV/EBITDA 相较于历史均值存在明显折价，而 GOOGL 则呈现溢价。
2. SBC 处理对估值影响：报告指出，若将股权激励（SBC）视为现金处理，将大幅提升各板块的 EV/EBITDA 倍数，增幅在 22%（游戏）至 44%（旅游/共享经济）之间。

受益方向与风险：

1. 受益方向：能够将 AI 能力转化为实际 EPS 增长的龙头企业，以及当前交易水位低于历史均值的核心互联网平台。
2. 核心风险：AI 商业化兑现节奏低于预期、整体市场对互联网板块估值逻辑的重新定价、宏观经济波动导致的资本开支调整。