高盛脉动中国：K型经济分化、中美AI资本开支与亚太股市策略分析

摘要： 本次会议由高盛宏观、策略及区域团队主讲，重点分析中国经济的“K型”分化特征、中美AI资本开支差异、以及下半年亚太市场的投资配置策略。

核心观点：

1. 中国经济呈现K型分化：内需疲软（消费、房地产）与外需强劲（出口、高技术制造业）分化明显。预计2季度GDP增速下调至4.5%，3季度有望反弹至5.0%。
2. 中美AI投资路径不同：美国AI资本开支由民间云巨头主导且规模巨大（2026年预计7500亿美元）；中国则由政府主导（特债、大基金等）驱动，虽然体量较小，但成本较低且旨在重塑经济结构。
3. 亚太市场配置倾向：维持北亚（日、韩、台）科技主线的超配立场，认为盈利增长将继续驱动回报；关注“太空经济”作为新的结构性机会。

论据支撑：

1. 宏观数据：5月出口表现强劲（美元计同比增近20%），但社零同比增速低点（-0.6%），汽车出口增75%而国内销量降22%，印证内外需分化。
2. 工业利润：利润改善集中在原材料上游及高技术制造业，AI基建带动了电力及相关原材料需求。
3. 美股驱动力：标普500盈利增长由AI基础设施驱动，预计2季度约6成EPS来自相关公司，其中英伟达和美光贡献突出。

局限性/风险：

1. 内需复苏承压：端午消费数据平平，房地产市场仅一线及部分二线城市见底，整体信心修复缓慢。
2. 政策连续性挑战：财政支出存在小周期波动，若短期政策收紧可能抵消长期战略目标。
3. 外部压力：美联储态度偏鹰可能导致新兴市场资产和金价承压。