📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次讨论聚焦于 AI 投资逻辑的根本性转变，认为市场已从过去三年的“增长至上”和“叙事驱动”转向关注“自由现金流（FCF）”和实际的盈利兑现。
核心观点：
- AI 叙事耐心消退：投资者对巨额资本开支（Capex）侵蚀自由现金流感到焦虑，不再为单纯的 AI 叙事买单，而是要求看到投入转化为真金白银的收入。
- 资金流向切换：资金正在从高估值的 AI 巨头（如 7 巨头）转向现金流更稳健的大盘股，市场进入“精挑细选”时代。
- 板块逻辑分化：存储板块（如美光）的乐观预期已提前透支；光通信领域资金正从波动较大的光模块转向确定性更高的底层资产（如光纤材料）。
论据支撑：
- 资金表现：7 巨头 ETF 出现显著跌幅，而剔除巨头的 ETF Conversely 上涨，证明资金在逃离高 Capex 的科技巨头。
- 现金流指标：巨头公司资本支出占经营现金流比例持续上升，导致自由现金流预期从 2024 年峰值下滑，估值根基松动。
- 宏观矛盾：制造业 PMI 高企与裁员人数增加并存，市场在强数据与弱就业之间权衡，流动性虽有改善但避险情绪依然存在。
局限性/风险：
- 财报考验：Q3 财报将是核心验证点，若自由现金流持续下滑或 AI 收入转化路径模糊，估值可能进一步下修。
- 外部扰动：地缘政治风险（如中东局势）仍可能引发市场情绪的剧烈波动。