《财政的“温度”》宏观策略电话会纪要

摘要： 本次电话会围绕全球及国内财政政策的“温度”展开，重点分析了海外财政政策的“双重叙事”逻辑（增长驱动与债务风险）以及国内政策协同加码的现状，认为全球经济正处于财政主导的结构性复苏中，而国内地产端已出现边际修复信号。

核心观点：

1. 全球财政进入“双重叙事”期：财政政策由疫情前的需求端管理转向供给端（国防、AI产业补贴、基建），在推动经济增长的同时，由于债务规模扩张，成为美元信用走弱和债务风险恶化的根源。
2. 海外经济结构性复苏：美国、日本、德国的财政扩张具有刚性，但驱动力来自财政而非货币，导致经济复苏呈现结构性而非全面性，核心链条集中在安全和国防等低利率敏感领域。
3. 国内政策协同加码：国内正通过财政前置发力、扩内需（贴息加码）、支持科创（设备更新）以及激活民间投资三大主线推动修复。
4. 地产端见底信号：一线城市二手房成交量回升，监管层优化“三道红线”及落地商品房收储试点，显示地产最艰难时期可能已过去。

论据支撑：

1. 海外数据：美国ISM制造业PMI回升至52.6，但就业数据走弱；日本提前选举将影响日债走势；德国2026年国防支出增速预计达25%。
2. 国内数据：春节前工业生产小幅回落，但港口货运量及人流出行强度回升；政府债净融资进度较去年同期增加2860亿元。

局限性/风险：

1. 隐性债务成本：债务风险虽难以立即触发显性危机，但已通过货币信用损耗（如美元、日元走弱）侵蚀债券市场。
2. 政策落地不确定性：欧洲（尤其是德国）的政策项目落地进度可能不及预期。