光伏基本面底部渐显与转债机会分析交流纪要

摘要： 本次交流重点分析了 2026 年第二季度可转债市场的 K 型分化特征，并深入探讨光伏行业产能出清的逻辑。认为 2027 年 1 月实施的强制性能效标准将成为行业供给侧的关键拐点，驱动落后产能加速退出，使行业在 2027 年迎来供需关系改善与业绩反转。

行业主线：

1. 产能强制出清：2027 年起实施的能效标准将对硅料、硅片和组件环节产生市场准入约束，预计出清 20%-30% 的组件产能及约 30% 的硅料产能。
2. 供需格局演变：2026 年为行业筑底期，需求端相对平稳；2027 年需求增速有望回升至 10% 以上，届时供给端在自然出清与强制标准双重作用下将显著下降，供需矛盾缓解。

关键变化与分歧：

1. 技术门槛提升：TOPCon 和 BC 电池的效率准入门槛较为严格，部分由 PERC 升级的初代 TOPCon 产线可能无法达标。
2. 盈利修复分化：主产业链（硅料、电池、组件）短期内仍维持亏损；辅材环节中，胶膜企业受益于价格上涨，Q2 盈利修复预期较好，而光伏玻璃压力较大。

受益方向与风险：

1. 受益方向：拥有 BC 组件或高效 TOPCon 技术溢价的头部企业，以及成功布局第二增长曲线（如 PCB 感光干膜、太空光伏）的公司。
2. 核心风险：能效标准执行力度不及预期、全球装机需求恢复低于预期、企业债务压力过大导致转债信用风险。